ОПЕРАЦИИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

(на материалах коммерческих банков г. Москвы)

Специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени. кандидата экономических наук

Москва 1998 год

Диссертация выполнена на кафедре финансов и кредита Московского университета потребительской кооперации

1.0БЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Важной предпосылкой экономического подъема страны является активная инвестиционная политика. Вступление России в систему рыночных отношений вызвало необходимость преобразований во всех отраслях экономики.

Развитие страны в переходный период остро выявило разрыв между различными фазами функционирования производительного капитала, когда  воздействия  на  традиционные  рычаги  государственного регулирования и, в частности, на финансовый рынок приводят к прямо противоположным результатам, нежели те, что ожидалось получить. В силу ориентации фондового рынка не только на обслуживание дефицита государственного бюджета и непропорциональности развития его секторов он  практически   не  выполняет  своей  классической   функции перераспределения ресурсов на развитие высокорентабельных отраслей и хозяйственных структур. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России происходит зачастую как бы само по себе, вне взаимосвязи с теми позитивными процессами и явлениями в экономике рыночного хозяйства, который он призван обслуживать. Вместе стимулирования притока новых инвестиций в реальный сектор, разрешение проблем неплатежей и т. д. нынешнее состояние рынка ценных бумаг ведет к нарастанию дефицита финансовых, материальных и информационных ресурсов, необходимых для формирования условий экономического роста. Восстановление взаимосвязи    управляемости    финансовых,    материальных    и информационных потоков в экономике, выбор оптимальной финансовой политики предполагает эффективное применение инструментов и механизмов фондового рынка. Это особенно актуально для организации финансовой деятельности хозяйственных структур, которые пока еще не в полной мере использовали возможности, какие им предоставляет рынок ценных бумаг.

В этих условиях решение проблем формирования инвестиционного портфеля может быть осуществлено на основе исследования операций коммерческих банков с ценными бумагами, как наиболее тесно связанные с деятельностью коммерческих банков.

Вопросы, связанные с формированием инвестиционного портфеля в условиях рынка, стратегия управления им в последнее время являются предметом исследования многих ученых-финансистов в России и за рубежом. В них подробно анализируются различные аспекты внедрения финансовых инструментов формирования и управления инвестиционным портфелем, предложено большое количество подходов к формированию портфеля в рыночных условиях.

Что касается формирования инвестиционного портфеля с точки зрения оптимального сочетания рисковых ценных бумаг и ценных бумаг, не подверженных риску в инвестиционном портфеле и стратегия управления им, заметно мало работ, где бы специально была исследована эта проблема.

Основополагающие принципы по формированию и по стратегии управления инвестиционным портфелем были исследованы в работах В.Ф.Шарпа, Д.Александера, Д.Макнотона, Э.Доллана, А.Гончарова, Д.Гришина, Я.М.Миркина, М.Ю.Алексеева, Алехина В.А., Семенковой Е.В. и др.. Однако в этих работах   не дано конкретного  анализа оптимального сочетания ценных бумаг в инвестиционном портфеле. В связи с этим нуждаются в дальнейшей теоретической и практической разработке вопросы, связанные с формированием инвестиционного портфеля, тактикой и стратегией управления на основе применения новых методов и финансовых инструментов.

Таким образом, по мере формирования фондового рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокого изучения. Их актуальность, практическая и теоретическая значимость определили выбор темы, цель и основные направления исследований

Цель и задачи исследования. Целью исследования явилась разработка и обоснование методических рекомендаций по формированию и управлению инвестиционным портфелем, а также тактику и стратегию инвестиционной политики на основе применения принципов и методов формирования инвестиционного портфеля по основным критериям.

Исходя из цели исследования, в диссертационной работе ставились следующие задачи:

- проанализировать современное состояние фондового рынка;

- проанализировать состояние законодательно-нормативного и информационного обеспечения;

- исследовать структуру рынка ценных бумаг, состав его участников и

- совершаемых ими операций;

- проанализировать инвестиционную стратегию в коммерческих банках;

- выявить факторы, влияющие на формирование инвестиционного

портфеля в коммерческих банках;

- исследовать и оценить возможности использования зарубежного опыта развития фондового рынка в России;

- разработать предложения и рекомендации по совершенствованию формирования инвестиционного портфеля по основным критериям, а также тактике и стратегии управления им.

Предметом исследования явились операции коммерческих банков с ценными бумагами, в том числе операции по формированию инвестиционного портфеля в условиях развития фондового рынка России.

Объектами исследования явились крупнейшие коммерческие банки г. Москвы. При разработке темы было уделено внимание изучению опыта зарубежного фондового рынка.

Теоретической и методической основой исследования явились законы Российской Федерации по вопросам рынка ценных бумаг, научные труды отечественных и зарубежных исследователей в области портфельных инвестиций. Основной методической базой для исследования послужили данные консолидированных балансов банков, монографии и статьи - отечественных и зарубежных экономистов, материалы научных конференций, законодательные акты, справочные материалы.

Методы исследования. В исследовании применялись методы группировок, сравнительного и экономического анализа.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке нового методологического подхода к формированию и управлению инвестиционного  портфеля  на  основе  оптимального  сочетания соотношений «риск-доход».

Наиболее значимые научные результаты, обладающие научной новизной заключаются в следующем:

- обобщен зарубежный опыт использования финансовых инструментов и методов формирования инвестиционного портфеля, а также обосно­вана возможность его применения в российских условиях;

- разработан оптимальный метод сочетания рисковых ценных бумаг в инвестиционном портфеле с ценными бумагами не подверженных риску;

- предложен метод определения степени риска. Научное и практическое значение полученных результатов состоит в том, что ряд выводов, сделанных в ходе исследований, служат основой для дальнейшего совершенствования деятельности коммерческих банков на фондовом рынке. Предложен комплекс мер, направленных на эффективное управление инвестиционным портфелем в коммерческих банках. Методические и практические рекомендации по совершенствованию инвестиционной стратегии могут быть использованы коммерческими банками, финансовыми компаниями при формировании и управлении портфеля ценных бумаг.

Предложения    и    рекомендации    методов    формирования инвестиционного портфеля позволяют принимать правильные и своевременные решения в случае возникновения сложных ситуаций по вопросам инвестирования в ценные бумаги и дадут желаемый результат.

Предложенная   диссертация   -   не   только   фундаментальное теоретическое исследование, где критерии оптимизации инвестиционного портфеля,  обеспечивающие производственную и инвестиционную деятельность, и модели управления инвестиционным портфелем. Одна из главных тем диссертационного исследования - это новая реальность отечественной экономики, состоящая в том, что выбор эффективной финансовой политики и стратегии управления инвестиционным портфелем опирается на знание и использование тех новых возможностей, который открывает российский фондовый рынок.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты  проведенного  исследования  обсуждены   на  научно-практических и научно-методических конференциях в г. Москве (1996-1998 г.г.).

Предложенные   подходы   по   совершенствованию   методов формирования и управления инвестиционным портфелем приняты для внедрения КБ «МЕГА-БАНК» (Справка о внедрении №074/6 от «_1-0_» мая 1997г.). Основные положения диссертации излагаются в четырех печатных работах общим объемом 0,95пл.

Объем и структура диссертации. Цель, основные задачи и логика диссертационного исследования определили его структуру, которая включает: введение; три главы; заключение; список литературы.

Объем работы составляет ____ стр. машинописного текста, ___таблиц, ____ рисунка.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во   введении   обоснована  актуальность  темы   исследования, сформулированы его цели и задачи, отражены научная новизна и практическая значимость работы. В первой главе диссертации «Операции коммерческих банков с ценными бумагами и формирование инвестиционного портфеля» определены понятия и сущность рынка ценных бумаг дореволюционной России, а также рассмотрены финансовые инструменты рыночной экономики на фондовом рынке. Исследованы роль и место коммерческих банков в формировании фондового рынка и особенности рынка цепных бумаг России.

Во второй главе определены цели и задачи банковских операции с ценными бумагами, дан анализ состояния операций коммерческих банков ценными бумагами на материалах консолидированных балансов коммерческих банков, таких как «Автобанк», «Российский кредит», «Мосстройэкономбанк». Проанализированы особенности бухгалтерского учета ценных бумаг Российских коммерческих банков и проведен сравнительный анализ с бухгалтерским учетом ценных бумаг западных стран. Рассмотрен порядок налогообложения операций с ценными бумагами.

В третьей главе разработаны пути совершенствования методов формирования инвестиционного портфеля по основным критериям, таким как надежность, доходность и ликвидность. В частности, предложены пути оптимизации инвестиционного портфеля на основе оптимального сочетания соотношений «риск-доход», а также методические основы по тактике и стратегии управления инвестиционным портфелем.

В заключении обобщены результаты диссертационного исследования, сформулированы основные выводы и рекомендации.

Основные положения диссертационного исследования состоят в следующем.

Современная экономическая ситуация в России, характеризующаяся в общем плане радикальным переходом от планово-распределительного хозяйства к экономике рыночного типа, глубоким спадом производства, кризисом неплатежей, высокой инфляцией, массовой приватизацией государственной    собственности,    экспансионистской    политикой государства на фондовом рынке по покрытию дефицита бюджета, оказала огромное влияние на функционирование банков на рынке ценных бумаг. Операции банков на фондовом рынке, как, на биржевом, так и не в биржевом рынке приобрели в целом ярко выраженный краткосрочный характер. При этом все большая часть активов банков вовлекались в операции с высокодоходными государственными ценными бумагами, имеющими при этом высокий уровень процентных рисков. Операции с векселями приобрели нетрадиционную для банковской практики форму кредитования субъектов экономики векселями коммерческих банков. Процесс акционирования государственной собственности привели к вовлечению некоторых крупнейших банков в сферу материального производства на основе приобретения крупных пакетов акции.

Исследование операций коммерческих банков ценными бумагами определило   тенденцию к непрерывному увеличению доли активов коммерческих банков, инвестированных в долговые обязательства государства, (в ГКО - ОФЗ). Причиной такой ситуации являлся высокий уровень  доходности  облигаций,     высокие  кредитные  риски, характеризующие взаимоотношения банков с предприятиями реального сектора экономики, а также ограниченные возможности российских коммерческих банков по управлению ликвидностью. Операции на рынке ГКО- ОФЗ имели крайне высокий уровень процентных рисков, причинами которого являлись высокий уровень доходности, создававший базу для значительных ценовых колебаний, чрезмерно высокой роли простой купли-продажи   государственных  ценных  бумаг   в   управлении ликвидностью коммерческих банков, отсутствие механизмов, позволявших хеджировать вложения на рынке ГКО - ОФЗ.     Умение использовать инструменты и механизмы фондового рынка для оптимизации инвестиционного портфеля означает разрешение многих проблем управления финансами. Уже на данном этапе развития российского рынка ценных бумаг для успешной работы в этом направлении требовалось координация специфических функций, которая обеспечивает достижения конкретных целей, поставленных в процессе оптимизации инвестиционной стратегии. Управление финансовыми потоками должно осуществляется в рамках определенной системной целостности, но очень часто это система меняется в зависимости от ситуации на фондовом рынке, переменные управления меняется в зависимости от временного горизонта. Формирование и оптимальное управление портфельными инвестициями осуществляется путем проведения операции с ценными бумагами на основе их анализа с позиции возможных целей проведения, возникающих при этом возможных рисков, оценки эффективности и технологии в соответствии с принятой российской практикой.

Изменение ситуации на финансовом рынке, вызванная кризисом межбанковского кредитного рынка и значительная замедление темпов ростов курса доллара до 17 августа 1998 года, сделали более привлекательными операции на рынке ценных бумаг.

Автобанк в 1997 году проводил высокую активность, что подтверждает общая стоимость портфеля ценных бумаг на 01.01.98г.. которая составила 670,9 млрд. рублей, что в 3,9 превышает стоимость портфеля на 01.01.97 года.

В основном инвестиционный портфель был сформирован за счет высоколиквидных и высокодоходных обращающиеся на фондовом рынке ценных бумаг. Но инвестиционная политика банка была ориентирована на операции с государственными ценными бумагами, удельный вес которых в портфеле составляет 99%.

В 1997 году банком были получены доходы в сумме 962 млрд. рублей и осуществлены расходы на 626,3 млрд. рублей, общий объем доходов от операций с ценными бумагами составил 1997 году 378,3 млрд. рублей или 39,2% от всех полученных доходов, что в 6,3 раза превышает уровень 96 года в сумме, а значение в структуре доходов повысилась 2,1 раза по сравнению с 1996 годом.

«Банк Российский Кредит» Укрепив свой финансовый потенциал и репутацию одного из крупнейших и высоконадежных банков  «Банк Российский Кредит» создал условия для качественно нового этапа освоения финансового рынка России. Функционируя в качестве кредитно-финансовой  и  инвестиционной- структуре  общеобразовательного масштаба, банк осуществлял значимые экономические инициативы.

В соответствии со сложившейся конъюнктурой рынка ценных бумаг структура активных операций банка существенно изменилась. Операции на фондовом рынке выросли в 4,5 раза, по сравнению с 1996 годом, причем вложения в государственные ценные бумаги обладающие высоким уровнем надежности и доходности увеличились более чем в 5 раз и на 01.01.98 года структура статьи «Вложения в ценные бумаги, паи и акции» была следующей:

- государственные ценные бумаги (ГКО - ОФЗ) составили 906,79 млрд. рублей;

- вложения в акции промышленных предприятий - 34,16 млрд. рублей;

- долевое участие на сумму 30,67 млрд. рублей. В 1997    году банк заметно активизировал операции, как с государственными, так и: с корпоративными ценными бумагами, проводя гибкую политику на фондовом рынке и формируя свой портфель за счет наиболее прибыльных и ликвидных ценных бумаг. Структура портфеля менялась в зависимости от оперативной ситуации на финансовом рынке. Наивысшая точка вложения в государственные ценные бумаги - 1567 млрд. рублей пришелся на ноябрь 1997 года, когда они приносили повышенную, по сравнению с другими ценными бумагами, доходность. За год доля вложений в ценные бумаги и акции выросла с 2,93% на 01.01.97   года до 8,5% на 01.01.98   года. Собственный портфель на рынке ГКО увеличился за год в 40 раз и достиг на 01.01.98 года 403 млрд. рублей. Были активизированы операции с облигациями государственного внутреннего валютного займа, доход по которым составил 13,3 млн. долларов.

За год объем вложений в корпоративные акции вырос в 1,35 раза, хотя составил к 01.01.98 года относительно не высокую сумму 64,84 млрд. неден. рублей. Это объясняется неразвитостью данного сегмента фондового рынка из-за низкой привлекательности данных бумаг.

«Мосстройэкономбанк» Стратегия по этапного освоения новых секторов и финансовых инструментов рынка с ориентацией на использование новейших банковских технологий, правильность которых подтверждает успешная деятельность банка на протяжение всего периода его существования, говорит о правильно выбранной стратегии   «Мосстройэкономбанка».   Существенные   изменения конъюнктуры различных финансовых рынков произошедшие в 1997 финансовом году повлекли за собой сдвиги структуры работающих активов.

В 1997 году фондовое направление в банке развивалось достаточно активно. Банк получил статус уполномоченного по операциям с облигациями Федерального Займа с переменным купоном, установил удаленные рабочие места - «Биржевые терминалы». Все расширило спектр фондовых операций и обеспечило наиболее рациональное управление портфелем государственных ценных бумаг банка и его клиентов.

Совокупный оборот по ГКО/ОФЗ-П за 1997 год составил более 2 трилл. неден. рублей, а рост числа клиентов в 6 раз по сравнению с началом года и увеличение совокупного портфеля клиентов до 112 млрд. рублей.

Несмотря на значительные понижения ставки рефинансирования и, как следствие, падения доходности по государственным   ценным бумагам и ставок по представляемым кредитам, эффективность деятельности банка оставалось на достаточно высоком уровне. Доходы банка на 01.01.97года составил 526,4 млрд. рублей. Основная их часть - 73,5 % получена от операций, связанные с непосредственным кредитованием заемщиков. На долю операций с ценными бумагами приходится 20,25% доходов.

Среди основных направлений и объектов инвестирования в 1996,1997,1998 годах можно выделить следующее:

- жилищное строительство;

- реконструкция пятиэтажных домов в Москве;

- инвестирование объекты, строящиеся при участии и содействии банка на коммерческой основе;

- развитие и поддержание промышленного потенциала предприятий, законсервированных из-за недостатка средств. Мобилизуя большую часть ресурсов на цели кредитования клиентов, «Мосстройэкономбанк», тем не менее постоянно увеличивает объем средств размещенных    в государственные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги. Так по состоянию на 01.01.97 года общий объем средств, направленных на приобретение ценных бумаг увеличился в более чем 3,5 раза за год и составил 96,6 млрд. рублей.

Анализ финансовой деятельности данных коммерческих банков показывает, что операции с ценными бумагами активно влияют на ликвидность и рентабельность. Ликвидность коммерческого банка базируется на постоянном поддержании объективно необходимого соотношения между тремя ее составляющими - собственным капиталом банка, привлеченными и размещенными им средствами, путем оперативного управления их структурными элементами. В мировой банковской практики ликвидность принято понимать как «запас» или как «поток». При этом ликвидность, как «запас» включает в себя определение уровня возможности коммерческого банка выполнять свои обязательства перед клиентами в определенной конкретный момент времени путем изменения структуры активов в пользу их высоколиквидных статей  за счет     имеющихся  в  области неиспользованных резервов.

Ликвидность средств должно быть достаточно для выполнения краткосрочных обязательств, т.е. значение показателя на должно опускаться ниже единицы.

Динамика вложений средств коммерческих.банков в ценные бумаги на 1.01.96, 97, 98 (в % к активу.)

Рассчитано по данным консолидированных балансов.

Инвестиционный портфель строится на основе диверсификации вложений, и чем больше количество типов ценных бумаг включено в портфель, тем меньше изменяется его цена в случае падения курса одной из составляющих. И наоборот, чем меньше число типов бумаг включено в портфель, тем больше доход в общем объеме дает рост одного из них.

Конкретные портфели ценных бумаг могут иметь:

- односторонний целевой характер;

- сбалансированный характер, если имеется в виду, что портфель аккумулирует ценные бумаги приобретенные исходя из разных задач, и в целом его содержании соответствует балансу целей, которых придерживается держатель портфеля;

- бессистемный характер, т.е. сам портфель носит разрозненный характер, в этом случае риски держателя ценных бумаг особенно велики.

Портфель может состоять из бумаг одного вида, а также может менять свою структуру путем замещения одних видов ценных бумаг с другими. С учетом характеристик видов ценных бумаг инвестор формирует свой портфель ценных бумаг, соблюдая определенный баланс между существующим риском и ожидаемой отдачей, на каждый период времени.

А с токи зрения соотношения рисков и доходов подразделяются на несколько видов:

- агрессивный портфель;

- рыночный портфель;

- консервативный портфель.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении оптимального соотношения между риском и доходом для инвестора. Таким образом, каждому инвестору необходимо решить:

-какой общий объем фондов он намерен инвестировать;

-какую долю этих фондов он вложит в рыночный (рисковый В) портфель. Решение, которое должен принять инвестор, состоит в выборе такого сочетания портфеля В и без рисковых активов, которое о наилучшей степени отражало бы их отношение к риску. Если считать, что каждая продаваемая и покупаемая на рынке ценная бумага входит оптимальную комбинации ценных бумаг, а это обеспечивается тем, что механизм спроса и предложения регулируют цены на акции таким образом, что в условиях равновесия все предлагаемые на рынке и предусматривающие доход акции были кем то куплены. Пропорциональный вес ценной любой компании в рыночном портфеле коммерческого банка должен быть равен доле совокупной стоимости этих ценных бумаг в общей стоимости всех ценных бумаг, продаваемых и покупаемых на рынке. Допустим инвестор вложит в портфель В 10% своего капитала, то он может ожидать средний доход, равный: r = 0,9r+ 0,1r Риск связанный с получением такого дохода будет равен 0,18 . Дополнительный доход на единицу риска, получаемый инвестированием в портфель В, может быть найден путем деления изменения общего риска на долю риска.

Поскольку каждое сочетание двух активов получается путем обмена данного количества одних ценных бумаг на такое же количество других. Мы жертвуем одной единицы дохода от без рисковых ценных бумаг (r) для получения одной единицы дохода от портфеля В(г). Чистая выгода таким образом составит r - r .Эта выгода достигается за счет получения одной единицы доплнительного риска, следовательно прирост дохода на дополнительный риск составит:   г" -г/8 . Это отношение показывает дополнительный доход сверх r, который может быть получен за счет одной единицы риска. Каждая принятая единица риска будет вознаграждаться премией сверх чистой ставки процента, равный: Т— г/5 ,а общий доход портфеля можно выразить так: R=r+x8 r-q/8, где:

 х - доля портфеля В в общем объеме портфеля;

8 - риск, связанный с В.

Соответственно норма прибили любого портфеля может быть определена подстановкой соответствующих чисел для любого сочетания двух инвестиционных возможностей.

Деятельность коммерческих банков на российском рынке ценных бумаг нуждается в особых портфельных стратегиях, специально подобранных финансовых инструментах, которые снижали бы риски. Приведем сравнительный диапазон рисков, которые несут коммерческие банки, действующие в российском хозяйстве и в стабильных западных экономиках.

Экспертные оценки даны в 10- бальной шкале, степень повышения риска от 1 до 10.

Таблица 2.

Вышеуказанная таблица хорошо демонстрирует степень риска и агрессивность хозяйственной среды, в которой работают российские участники рынка ценных бумаг.

Положение сложившийся на фондовом рынке страны после 17 августа 1998 г. наглядно демонстрирует степень риска для коммерческих банков в инвестиционной   деятельности,   обанкротилось   около   половины коммерческих банков страны и тем самим финансовая система оказалась на грани развала. 06 этом следует отметить ту негативную роль которую сыграли коммерческие банки в этой ситуации.

Разработанные   в   диссертации   методические   подходы   по совершенствованию формирования инвестиционного портфеля, по нашему мнению, могут быть использованы в работе   коммерческих банков и учебном процессе.

Исследования показали, что в коммерческих банках слабо применялись научно обоснованные подходы и критерии при решении вопросов формирования инвестиционного портфеля.

Практическое внедрение выдвинутых в диссертации предложений, рекомендаций и принципов формирования инвестиционного портфеля по нашему мнению, должны способствовать повышению эффективности процесса инвестиционной деятельности, совершенствованию финансовой системы банковской структуры,  а также успешной адаптации инвестиционной  деятельности   коммерческих  банков   к   новым экономическим условиям.

Основные выводы диссертационного исследования. Российский рынок ценных бумаг - развивающийся рынок. Для этой категорий (по международной классификации к ней относятся примерно шестьдесят рынков) характерны существенные колебания курсов по сравнению со стабильными рынками индустриальных стран.

Например, в 1985 - 1995г.г. фондовый индекс S&P (рынок США) поднялся почти на 200%,  а композитный  фондовый  индекс Международной   финансовой   корпорации,   рассчитываемый   по развивающимся рынкам т.е. двадцать шесть стран - более чем 300%. При этом наблюдались значительные колебания внутри исследуемого периода. В 1990 г. композитный индекс упал до 40% хотя экономика развитых стран оставались стабильными.

Темпы роста основного сегмента российского рынка капиталов - рынка государственных ценных бумаг в течении 1996,1997 г.г. в несколько раз опережают инфляцию, чего нельзя сказать про 1998 год, что связано с кризисом 17 августа 1998 года. Этот фактор и увеличение доходов бюджета все больше отрывали рынок от его доходной базы, делали переоцененным и чувствительным к любым колебаниям. В связи с тем, что 1996, 1997 г.г. оказались насыщены политическими рисками, и с учетом предполагаемого Минфином снижения доходности по ГКО-ОФЗ, поддержание устойчивости этого рынка стало сложной задачей.

Диссертационное исследование позволяет сделать вывод о том, что будет продолжаться тенденция к «захлопыванию» российской экономики и замедлению ее реинтеграции в мировое хозяйство в качестве открытой либеральной агрессивно растущей экономики.  Такая тенденция предполагает сжатые рынка капиталов, переход к прямым бюджетным методам распределения денежных ресурсов. Отсутствие иностранных капиталов, сокращение спроса и предложения на рынке ценных бумаг внутри страны, уход с рынка наиболее активных его участников - все эти признаки разрушающегося рынка могут привести к значительным колебаниям ликвидности и курсовой стоимости ценных бумаг.

Низкий уровень капитализации российских финансовых институтов, нарастающие портфели малодоходных активов и инвестиций, связанных со спекуляцией недвижимостью и ценными бумагами, могут не позволить сократить финансовые риски при значительных колебаниях рынка и тем самым усилить нестабильность, что отрицательно скажется на развитие и стабилизация экономики России.

Основные положения диссертационной работы отражены в следующих публикациях:

1. Методы формирования инвестиционного портфеля // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов    Московского    университета    потребительской кооперации. -М.: МУПК,1996-0,2п.л.

2. Методы размещения облигаций вне фондовой биржи // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского   университета    потребительской кооперации. -М.: МУПК,1997-0,2п.л.

3. Пути совершенствования предпринимательства и проблемы менеджмента в России // Сборник научных статей профессорско-преподавательского   состава   и   аспирантов   Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1996-0,25п.л.

4. Цели и функции банковских операций с ценными бумагами // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1998-0,3п.л.